6月8日央行突然宣布下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，并擴(kuò)大存貸款利率的上下浮動(dòng)區(qū)間，希望以雙管齊下的方式來(lái)力阻經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行。所以，該政策的出臺(tái)，明確地向市場(chǎng)發(fā)出一個(gè)強(qiáng)烈的信號(hào)，即政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)增長(zhǎng)，有決心、有手段、有方式。

　　利率調(diào)整后，一年期存款利率為3.25厘，一年期貸款利率為6.31厘。此外，上調(diào)存款利率浮動(dòng)區(qū)間上限至1.1倍，下調(diào)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間下限至0.8倍。

　　可以說(shuō)，這是人民銀行從2008年12月23日以來(lái)次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，也是央行次調(diào)整存貸款利率浮動(dòng)區(qū)間。這些政策的出臺(tái)不僅有利于股市短期上行，也有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，同時(shí)，表明了國(guó)內(nèi)貨幣政策有可能出現(xiàn)周期性的轉(zhuǎn)向及向利率市場(chǎng)化邁出重要一步。

　　現(xiàn)在我們要思考的是，央行為何會(huì)在這個(gè)時(shí)候突然動(dòng)用價(jià)格工具降息，是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)使然還是央行判斷認(rèn)知的突然轉(zhuǎn)變？如果是后者，其依據(jù)在哪里？還有，這次降息的特點(diǎn)是什么？這樣的降息方式對(duì)市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響？企業(yè)及投資應(yīng)該如何來(lái)應(yīng)對(duì)？更為重要的是，央行降息之后，多數(shù)人都預(yù)期，這次降息開啟國(guó)內(nèi)貨幣政策周期性轉(zhuǎn)向的通道，如果是這樣，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)環(huán)境將發(fā)生什么樣的變化？等等。這些都是值得我們思考的問(wèn)題。

　　可以說(shuō)，這次央行降息，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)之預(yù)期，因?yàn)?，?月份央行公布的季度的貨幣政策報(bào)告來(lái)看，對(duì)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)，央行主張盡量不動(dòng)用價(jià)格工具而是動(dòng)用數(shù)量工具來(lái)保證實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)流動(dòng)性的要求，希望貨幣政策保持預(yù)調(diào)與微調(diào)來(lái)讓貨幣增長(zhǎng)與信貸增長(zhǎng)回歸常態(tài)。因?yàn)椋彤?dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，GDP增長(zhǎng)下行是政府宏觀調(diào)控的預(yù)期目標(biāo)，而CPI回落則表明居民存款剛擺脫負(fù)利率的困擾。

　　不過(guò)，4月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之后，不僅遠(yuǎn)遜于市場(chǎng)預(yù)期，而且政府以“穩(wěn)增長(zhǎng)”讓經(jīng)濟(jì)政策開始轉(zhuǎn)向。之后，市場(chǎng)希望央行盡早放松貨幣政策，以此來(lái)降低國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行的風(fēng)險(xiǎn)。正是在此背景下，在5月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布前，央行預(yù)期5月份的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)可能同樣會(huì)比市場(chǎng)預(yù)期要差（實(shí)際上5月份的CPI快速回落到3%，國(guó)內(nèi)投資增長(zhǎng)與消費(fèi)需求也在下落）。在這種情況下，央行啟動(dòng)貨幣政策的價(jià)格工具，下調(diào)銀行存貸款利率。這不僅回應(yīng)了“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策要求，也以此來(lái)提振國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之信心。

　　從這次央行突然降息背景來(lái)看，盡管有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行的風(fēng)險(xiǎn)、有CPI回落3%的條件，但是并不存在貨幣政策出現(xiàn)周期性轉(zhuǎn)向的理由。實(shí)際上，GDP的增長(zhǎng)下行是政府宏觀政策的預(yù)期結(jié)果。因?yàn)?，要化解?dāng)前經(jīng)濟(jì)生活中的一些重大問(wèn)題，保證國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，就得改變當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的“房地產(chǎn)化”，就得調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略出現(xiàn)重要調(diào)整。而弱化整個(gè)經(jīng)濟(jì)對(duì)房地產(chǎn)的依賴性，國(guó)內(nèi)整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行是必然。而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行的嚴(yán)峻性越是嚴(yán)重，也證明當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的“房地產(chǎn)化”越是嚴(yán)重。無(wú)論是今年的政府工作報(bào)告，還是十二五規(guī)劃對(duì)該問(wèn)題早就形成共識(shí)，即要保證產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，就得降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。

　　對(duì)于CPI回落，在當(dāng)前的情況下，同樣不是央行貨幣政策出現(xiàn)周期性轉(zhuǎn)向的。因?yàn)椋珻PI的回落是增加央行下調(diào)利率空間，但近十年來(lái)，國(guó)內(nèi)居民存款絕大多數(shù)是處于負(fù)利率狀態(tài)下，如果居民存款利率為正就降息，那么央行貨幣政策利益傾向性就十分明顯了。也有人認(rèn)為，CPI持續(xù)回落、PPI負(fù)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)有，因此，央行降息先手起刀落，防范經(jīng)濟(jì)通貨緊縮為未然。假定央行是這樣思考，那么其對(duì)通貨緊縮也未必在敏感。再加上，在現(xiàn)有的金融制度體系下，存貸款利率降低工，對(duì)貸款人降低融資成本十分有限。這不僅在于低成本的信貸資金中小企業(yè)并非容易獲得，而且當(dāng)前民間信貸市場(chǎng)的利率仍然高企在20厘以上，對(duì)于存款人來(lái)說(shuō)，也不會(huì)因?yàn)榻迪⒋碳ぞ用裣M(fèi)。所以，央行這次降息較為重要的在于GDP增長(zhǎng)之情結(jié)，在于對(duì)GDP增長(zhǎng)的拜物教。如果這個(gè)情結(jié)不化解，政府總是會(huì)通過(guò)信貸無(wú)限擴(kuò)張來(lái)保證短期GDP增長(zhǎng)。

　　可以說(shuō)，這次央行降息的特點(diǎn)是不對(duì)稱性。這次降息的不對(duì)稱性不僅表現(xiàn)為存款利率下調(diào)幅度有很大差別，而且也表現(xiàn)為存貸款利率浮動(dòng)區(qū)間不對(duì)稱。即存款利率可在基準(zhǔn)利率上上浮10%，貸款利率在基準(zhǔn)利率上可下浮20%。而這種不對(duì)稱較為重要意義是存款利率可在基準(zhǔn)利率上上浮10%。因?yàn)檫@種上浮不僅是利率市場(chǎng)化的重要一步，更為重要的是確立了存款人在銀行體系中的主體地位，而不是如以往那樣國(guó)內(nèi)存款人完全是被動(dòng)的。

　　在這種情況下，國(guó)內(nèi)存款人及銀行的行為都會(huì)發(fā)生不小的變化。對(duì)于存款人來(lái)說(shuō)，其存款到底進(jìn)入哪家銀行，完全是其自由選擇的結(jié)果。這不僅在于價(jià)格問(wèn)題（即利率高低），而且在于銀行服務(wù)好壞。這些方面對(duì)銀行都有較強(qiáng)的約束力。對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，為了獲得更多的存款（存款對(duì)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)是十分重要的，因?yàn)榇婵顩Q定了金銀行的貸款，沒(méi)有存款也就沒(méi)有貸款），就得讓存款利率上調(diào)合適的水平，就得提高其服務(wù)態(tài)度，就得選擇更有利的場(chǎng)所經(jīng)營(yíng)，從而強(qiáng)化了銀行間的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

　　但是，對(duì)貸款利率增加下浮空間加大影響不會(huì)太大。因?yàn)椋粍t當(dāng)前銀行不是有錢貸款不出去，即市場(chǎng)所認(rèn)為信貸疲軟，而且銀行不愿意讓貸款進(jìn)入高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)及企業(yè)。二則銀行放貸時(shí)間也已經(jīng)與前幾年不同，不會(huì)在年初大量把貸款放出，在年底就全面收緊，而且貸款發(fā)放已經(jīng)均等化。三是當(dāng)前溫州民間信貸的市場(chǎng)利率仍然在21厘以上，從中可窺視到當(dāng)前信貸緊張程度。在這種情況下，貸款利率不下浮都不容易獲得貸款，貸款利率下浮銀行更是不會(huì)情愿。比如今年一季度在基準(zhǔn)利率以下的貸款（不包括基準(zhǔn)利率）不足5%，如果利率更是下浮，其獲得貸款更是不會(huì)容易。

　　在當(dāng)前的市場(chǎng)條件下，國(guó)內(nèi)企業(yè)從銀行獲得貸款并不在乎貸款利率高低，而是在于如何能夠從銀行獲得的貸款。因?yàn)?，誰(shuí)貸款誰(shuí)就獲利。從當(dāng)前國(guó)內(nèi)信用貸款市場(chǎng)情況來(lái)看，企業(yè)融資難的問(wèn)題，并非是利率過(guò)高的問(wèn)題，而是貸款可獲得性容易程度問(wèn)題。因此，這些央行減息，盡管可降低企業(yè)的融資成本，但是否能夠解決中小企業(yè)的融資問(wèn)題是不確定的。因?yàn)榈统杀镜馁Y金有可能流入國(guó)有企業(yè)，流入金融權(quán)貴者手中。對(duì)此，我們還得進(jìn)一步觀察。

　　還有，這樣的不對(duì)稱減息也是一次重大的利益關(guān)系調(diào)整。我們可以看到，早些時(shí)候國(guó)內(nèi)對(duì)銀行的巨額利潤(rùn)批評(píng)太多，認(rèn)為國(guó)內(nèi)銀行通過(guò)政策的方式或政府管制獲得巨額利潤(rùn)是不合理的。而這次不對(duì)稱的減息，就是通過(guò)存款利率上浮及貸款利率下浮的區(qū)間擴(kuò)張來(lái)縮小銀行利差水平，減弱國(guó)內(nèi)銀行的政策性獲利。當(dāng)然，這次央行減息減弱國(guó)內(nèi)銀行的政策性獲利，并非是銀行實(shí)際利潤(rùn)降低。因?yàn)椋尜J款利率上下浮既取決于存款人與貸款的談判能力，也取決于國(guó)內(nèi)銀行信貸緊張程度，如果國(guó)內(nèi)銀行仍然處于完全主導(dǎo)地位，不利于業(yè)績(jī)的利率上下浮銀行是不會(huì)做的。所以，對(duì)于這些政策的效果如何，并非僅是政策的設(shè)計(jì)者都能夠把所有的行為納入在其框架下的。所以，這次央行降息對(duì)市場(chǎng)影響如何，政策如何應(yīng)該是相當(dāng)不確定的事情。央行肯定密切關(guān)注市場(chǎng)之變化。

　　從上面的分析可以看到，這次央行降息確實(shí)是向利率市場(chǎng)化邁出了一大步，但是國(guó)內(nèi)利率市場(chǎng)化能夠走多遠(yuǎn)是不確定的。這不僅在于央行相關(guān)政策是否能夠進(jìn)一步完善，而且在于這種存款利率浮動(dòng)機(jī)制轉(zhuǎn)化為一種固化模式。對(duì)于當(dāng)前貨幣政策是否會(huì)出現(xiàn)周期性轉(zhuǎn)向，同樣存在很大不確定。因?yàn)?，如果央行降息又把剛出現(xiàn)調(diào)整的房地產(chǎn)泡沫重新吹大，那么這種貨幣政策的轉(zhuǎn)向就有可能嘎然而止。因?yàn)?，?dāng)前住房市場(chǎng)對(duì)住房投機(jī)炒作沒(méi)有在稅收進(jìn)行事中及事后嚴(yán)厲限制時(shí)，信貸快速擴(kuò)張的信號(hào)又可能改變住房市場(chǎng)之預(yù)期，燃起國(guó)內(nèi)住房市場(chǎng)投機(jī)炒作的熊熊大火。這些都是政府管理層必然密切關(guān)注的大問(wèn)題。

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