受制于上半年供應(yīng)量不足，保利地產(chǎn)必須在下半年放手一搏以保證業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)。在資本與資產(chǎn)的騰挪之間，超限度的規(guī)模擴(kuò)張成為保利地產(chǎn)上市之后的標(biāo)簽。

成長(zhǎng)的煩惱

“如果沒有上市，圍繞一兩個(gè)項(xiàng)目慢慢做多好?！苯衲?月，保利地產(chǎn)副總經(jīng)理胡在新在與本報(bào)記者私下交流時(shí)表示。胡本人負(fù)責(zé)保利地產(chǎn)全國(guó)營(yíng)銷，亦是保利地產(chǎn)南京區(qū)域的負(fù)責(zé)人。

“難有機(jī)會(huì)在家，基本上都在飛，在各個(gè)工地?！焙谛聦?duì)本報(bào)表示。

并非僅僅是胡在新，在保利今年提出“三年再造一個(gè)保利”的目標(biāo)之后，“老臣”們面臨的壓力是，在區(qū)域整體目標(biāo)必須實(shí)現(xiàn)30%增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，還要完成拿地、開竣工安排和銷售計(jì)劃。

保利管理層及各區(qū)域公司倍感壓力，30%的增長(zhǎng)是硬性指標(biāo)，但顯然，政策與市場(chǎng)波動(dòng)并非可控因素。

4月末，宏觀調(diào)控出臺(tái)不久，胡在新召集部分廣州財(cái)經(jīng)媒體交流，對(duì)于如何應(yīng)對(duì)政策的不確定性，胡在新思慮之后答道：“隨行就市。大不了少開一些項(xiàng)目就是了?！?p>當(dāng)時(shí)，保利管理層對(duì)宏觀調(diào)控可能對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的影響頗為悲觀，他們的總體判斷是，此輪宏觀調(diào)控的特點(diǎn)可能是“持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)”，保利對(duì)今年的任務(wù)指標(biāo)保守界定為“完成銷售指標(biāo)沒有問題”。

時(shí)至7月，保利對(duì)市場(chǎng)的判斷開始樂觀起來，胡在新在接受本報(bào)專訪時(shí)表示，不排除今年下半年房?jī)r(jià)出現(xiàn)增長(zhǎng)的可能。隨后的8月，保利地產(chǎn)銷售創(chuàng)下歷史新高，在此基礎(chǔ)上，保利地產(chǎn)調(diào)整了銷售節(jié)奏，9-10月新盤推貨量開始大幅增加。

今年上半年，保利地產(chǎn)推貨量不足，主要原因是保利在2009年上半年新增開工不足，今年下半年供應(yīng)量增加的局面則得益于2009年下半年新增開工的上量。

上半年，保利新開樓盤銷售率為85%，“9-10月，新開樓盤會(huì)比較多，但從8月份的市場(chǎng)情況來看沒有銷售壓力?！北＠禺a(chǎn)方面對(duì)本報(bào)表示，“金九銀十”頭先要保證的是銷售率，之后才是價(jià)格。

規(guī)模效應(yīng)下資本舞步

在胡在新的描述中，進(jìn)入資本市場(chǎng)之后，規(guī)模性增長(zhǎng)是保利管理團(tuán)隊(duì)的主要壓力。

保利地產(chǎn)的成長(zhǎng)過程，與其說是利用融資優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，不如說一開始的目標(biāo)就是通過規(guī)模來撬動(dòng)資本市場(chǎng)。這種資金獲得方式往往比銷售所得的資金更為快捷、便利，且成本低廉。

資本市場(chǎng)對(duì)保利地產(chǎn)這樣的企業(yè)似乎僅有三個(gè)簡(jiǎn)單的要求：是資產(chǎn)規(guī)模膨脹，是資產(chǎn)的質(zhì)量，第三是消化規(guī)模的能力。

事實(shí)上，自2006年上市以來，保利的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流一直為負(fù)，一直通過籌資產(chǎn)生的現(xiàn)金流量滿足日?，F(xiàn)金流的需要。

保利地產(chǎn)董事會(huì)秘書岳勇堅(jiān)解釋，保利作為成長(zhǎng)型公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為負(fù)屬于正常。考慮籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，保利地產(chǎn)現(xiàn)金流足以滿足發(fā)展需要。

保利地產(chǎn)中報(bào)及年報(bào)顯示，保利地產(chǎn)是一個(gè)對(duì)資產(chǎn)需求大于經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金需求的公司。

2009年，保利在土地市場(chǎng)上花費(fèi)的投資為469億元，其中包括多個(gè)“地王”，但其全年銷售僅為433億元。土地花費(fèi)與銷售之間的差額以及公司日常運(yùn)作發(fā)展需要的資金均通過資本市場(chǎng)融資及銀行貸款獲得。

2009年末，保利土地儲(chǔ)備4507萬平方米，2010年中期，土地儲(chǔ)備增至5312萬平方米。

規(guī)模的擴(kuò)張意味著股本規(guī)模的迅速龐大。保利地產(chǎn)2010年中期報(bào)告顯示，保利地產(chǎn)自2007年上市之后的總股數(shù)增加迅速。2006年，保利地產(chǎn)上市之初總股數(shù)為5.5億股。四年間，通過公開及定向增發(fā)等方式，保利地產(chǎn)總股數(shù)增至45.76億股，總股本增長(zhǎng)接近8倍，保利地產(chǎn)總資產(chǎn)同樣從164億元增至1205.96億元，增長(zhǎng)接近8倍。

保利地產(chǎn)先后公開及非公開發(fā)行兩次，并于2008年和2009年先后發(fā)行43億和13億公司債。其4年間在資本市場(chǎng)總?cè)谫Y額度高達(dá)160億元。今年3月，保利地產(chǎn)再次提出非公開發(fā)行預(yù)案，并獲證監(jiān)會(huì)通過。保利地產(chǎn)的融資效率在房地產(chǎn)行業(yè)幾乎。

保利資本市場(chǎng)的融資并非完全順利，2009年7月，保利地產(chǎn)以24.12元/股增發(fā)2.69億股。今年4月27日，在截至2009年年底的基礎(chǔ)上以每10股轉(zhuǎn)增3股的方式派利，將增發(fā)股數(shù)增至3.5億股。但即便如此，截至今年7月，保利地產(chǎn)于去年7月增發(fā)的股票解禁，其股價(jià)依然與增發(fā)價(jià)格相去甚遠(yuǎn)。

保利地產(chǎn)董事會(huì)秘書岳勇堅(jiān)認(rèn)為，現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)環(huán)境下，保利地產(chǎn)股價(jià)與公司增長(zhǎng)的真實(shí)水平存在差異，原因是股價(jià)考量的并不僅僅是公司的成長(zhǎng)性，還有宏觀調(diào)控對(duì)市場(chǎng)的影響。但保利地產(chǎn)總資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)與股份總量增長(zhǎng)接近同步，其在資本市場(chǎng)上的融資額度與融資效率亦為同步，甚至超出預(yù)期。

“與萬科這樣上市較長(zhǎng)的公司不同，上市時(shí)間較短且規(guī)模擴(kuò)張迅速，融資效率又極高是保利的特點(diǎn)?！睆V州地產(chǎn)業(yè)內(nèi)人士對(duì)本報(bào)表示，“既具規(guī)模又有質(zhì)量的土地儲(chǔ)備顯然更符合資本市場(chǎng)的要求，因而他們能夠較為從容地將自身的資產(chǎn)在資本市場(chǎng)套現(xiàn)?！?p>(作者：鄔瓊 廖杰華)