“中國購什么，國際市場就漲什么；中國賣什么，國際市場就跌什么”成為近年來國際大宗商品市場特殊的晴雨表和風(fēng)景線。由于不具備貨幣的國際話語權(quán)，從而喪失定價權(quán)，中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)在全球產(chǎn)業(yè)鏈上被動挨打，既無法“對沖”外部危機(jī)的滲透，更無法讓分享中國高溢價的外部經(jīng)濟(jì)體承擔(dān)相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)調(diào)整風(fēng)險，“收益別人拿得多，風(fēng)險自己兜著走”。如何以人民幣國際化為契機(jī)，重新定位自己的利益和實(shí)現(xiàn)方式，成為再也無法回避的事實(shí)。
　　
　　一、貨幣國際化要實(shí)現(xiàn)貿(mào)易進(jìn)程向金融進(jìn)程的轉(zhuǎn)換

　　貨幣國際化的動力和收益在于避免國民財富或經(jīng)濟(jì)權(quán)益通過各類不同資產(chǎn)交易的國際路徑流失。換而言之，擁有某種商品或資產(chǎn)國際價格的話語權(quán)是貨幣國際化的較終落腳點(diǎn)。一國貨幣國際化的歷史，就是塑造定價權(quán)的歷史。

　　在全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的早期，國際貿(mào)易是貨幣國際化基本的原初的推動力。商品價格基本上由市場上的主要購賣方談判達(dá)成，因此，在貿(mào)易領(lǐng)域發(fā)揮交換媒介和記賬單位是實(shí)現(xiàn)定價權(quán)較重要甚至先進(jìn)的途徑。

　　隨著經(jīng)濟(jì)全球化不斷加速，金融創(chuàng)新、金融自由化和資本自由流動不斷推進(jìn)，貿(mào)易結(jié)算、貨幣互換對定價的作用越來越有限，跨國金融交易較之商品貿(mào)易而言，更多地承載起定價職能，從而為貨幣國際化搭建起更高層次的制度安排。一般認(rèn)為，一國金融市場的規(guī)模越大、流動性越強(qiáng)、發(fā)展程度越高，則該國貨幣的金融舞臺更加廣闊，更有助于實(shí)現(xiàn)定價權(quán)。一種貨幣通過在金融領(lǐng)域發(fā)揮交換媒介、記賬單位和價值貯藏職能，逐步拓展以其表征的金融定價的深度和廣度。

　　在全球一體化的大潮下，國際經(jīng)濟(jì)活動日趨泛金融化，主要商品及利率、匯率等基本金融產(chǎn)品的價格形成逐步趨向期貨及衍生品定價模式，并都已經(jīng)形成各自的定價。全球定價機(jī)制生長為金字塔，商品現(xiàn)貨市場是塔基，遠(yuǎn)期等基礎(chǔ)金融產(chǎn)品市場是塔身，期貨市場加上衍生品市場則是塔尖，塔尖統(tǒng)領(lǐng)全球，操縱著塔身和塔基的經(jīng)濟(jì)命運(yùn)。金融衍生產(chǎn)品市場已經(jīng)成為搶奪資產(chǎn)定價權(quán)的主戰(zhàn)場。哪種貨幣能影響期貨及衍生品價格，就掌握了資產(chǎn)定價競爭的主動權(quán)。失去商品期貨定價的話語權(quán)，也就失去了對基礎(chǔ)原材料資源的控制權(quán)。

　　與全球定價機(jī)制的演變相適應(yīng)，一國貨幣國際化，必然要實(shí)現(xiàn)貿(mào)易進(jìn)程向金融進(jìn)程的升級轉(zhuǎn)換，必然要完成貿(mào)易計(jì)價-金融計(jì)價-金融定價的遞進(jìn)三部曲，即從淺層次的貿(mào)易結(jié)算工具，遞進(jìn)到國際金融工具和金融投資的計(jì)價，再到國際金融商品的定價。

　　二、美元國際化折射金融定價權(quán)爭奪路徑

　　二次世界大戰(zhàn)期間，美國迅速崛起為世界頭號貿(mào)易大國。美元也借此成為居于主導(dǎo)地位的貿(mào)易計(jì)價和工具貨幣。

　　在推進(jìn)美元國際化貿(mào)易進(jìn)程的基礎(chǔ)上，美國依托國內(nèi)發(fā)達(dá)的金融市場、健全的基礎(chǔ)設(shè)施、多樣化的金融產(chǎn)品，逐步向國際金融領(lǐng)域滲透。布雷頓森林體系建立起來的國際貨幣制度，成就了美元國際化的。早在1957年，美元已在國際外匯市場上獨(dú)占鰲頭。

　　1971年，美元停止兌換黃金，布雷頓森林體系土崩瓦解，國際貨幣體系進(jìn)入純粹信用貨幣運(yùn)作的春秋戰(zhàn)國時期。與黃金脫鉤后，美元與其它國際貨幣已無實(shí)質(zhì)差別。歐元投入使用后，對美元形成強(qiáng)有力的挑戰(zhàn)，國際貨幣工具和國際債券的歐元計(jì)價份額迅速提高，并已超過美元計(jì)價的份額。

　　但美元憑借國際資本市場和商品市場的傳統(tǒng)優(yōu)勢地位，逐步控制主要國際商品的定價權(quán)，其國際化地位反而日趨強(qiáng)勢。一方面，20世紀(jì)80年代以來，美國金融改革步伐加快，金融工具種類齊全且創(chuàng)新層出不窮，增加了對外國資本交易的吸引力；另一方面，新金融機(jī)構(gòu)紛紛涌現(xiàn)，市場參與者多樣化，特別是對沖基金的興起，客觀上成為美元爭奪定價權(quán)的得力工具。

　　美國已形成世界主要的定價。其中，農(nóng)產(chǎn)品價格形成于芝加哥期貨交易所（CBOT），金融衍生品價格形成于芝加哥商業(yè)交易所（CME）和芝加哥期貨交易所。而石油定價權(quán)的競爭，實(shí)質(zhì)上是美國兩家公司的競爭。紐約商品交易所（NYMEX）的輕質(zhì)低硫原油期貨合約是世界上成交量的商品期貨品種之一。另一定價基準(zhǔn)-布倫特原油所在的倫敦洲際交易所(ICE)， 2001年就被美國洲際交易所收購。

　　2006年10月17日，芝加哥商業(yè)交易所與芝加哥期貨交易所合并誕生了全球的交易所--芝加哥交易所集團(tuán)。2008年3月，芝加哥交易所集團(tuán)收購紐約商品交易所，一統(tǒng)美國的期貨市場。芝加哥交易所集團(tuán)這樣的巨無霸橫空出世，更加牢固地掌握商品定價權(quán)。

　　目前。除了倫敦金屬交易所(LME)的期銅外，世界大宗商品定價權(quán)幾乎盡落美國之手。美元匯率直接影響國際大宗商品標(biāo)價，二者如同蹺蹺板游戲。

　　正因?yàn)槊涝哂羞@種難以匹敵的對主要國際商品的定價權(quán)，使世界經(jīng)濟(jì)增加了對美元的依賴性，從而確保了美元的世界貨幣的霸主地位。這也是美元優(yōu)勢地位在此次全球金融危機(jī)中非但未被削弱、反而得到擴(kuò)展的主因。

　　三、人民幣國際化的金融進(jìn)程遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于貿(mào)易進(jìn)程

　　中國經(jīng)濟(jì)在國際貿(mào)易領(lǐng)域中的影響力與日俱增，按照市場匯率計(jì)算，中國經(jīng)濟(jì)總體規(guī)模已位列世界第四。與之相應(yīng), 人民幣國際化的貿(mào)易進(jìn)程已現(xiàn)雛形。其一，中國已經(jīng)與韓國、中國香港、馬來西亞、白俄羅斯、印尼、阿根廷等國家或地區(qū)簽署了總額6500 億人民幣、期限3 年的雙邊本幣互換；其二，中國開始加快人民幣在跨境貿(mào)易結(jié)算中的試點(diǎn)工作。2009年4月8日，上海、廣州、深圳、珠海、東莞五個城市試點(diǎn)人民幣貿(mào)易結(jié)算。

　　但與貿(mào)易進(jìn)程相比，金融進(jìn)程顯然滯后，中國貿(mào)易大國與金融小國的矛盾，一個癥結(jié)在于中國是貨幣小國。在國際貸款市場、國際債券市場和對外直接投資方面使用人民幣計(jì)價的數(shù)量，微乎其微，人民幣在這三個核心部分的國際化指數(shù)近乎于零。

　　中國在全球金融資源配置上沒有發(fā)言權(quán)，何來定價權(quán)。一方面，金融市場落后，相對于國際競爭中資產(chǎn)定價權(quán)爭奪的現(xiàn)狀，中國商品期貨市場的整體規(guī)模明顯偏小，結(jié)構(gòu)失衡問題仍較為突出，品種結(jié)構(gòu)簡單，品種創(chuàng)新相對不足。中國企業(yè)對進(jìn)口原材料的依存度逐年提高，被人牽著鼻子走，已招致巨大的經(jīng)濟(jì)損失。另一方面，人民幣衍生產(chǎn)品定價權(quán)有旁落的風(fēng)險。發(fā)達(dá)國家還在搶奪中國的金融衍生產(chǎn)品，期望掌握中國的資產(chǎn)價格主導(dǎo)權(quán)。近幾年，國際市場中關(guān)于中國金融產(chǎn)品的期貨品種不斷增加，僅2006年8月至今，境外金融機(jī)構(gòu)就先后創(chuàng)設(shè)4項(xiàng)中國金融衍生產(chǎn)品。一旦境外交易所獲得交易者的認(rèn)同，中國將很難重新奪回價格主導(dǎo)權(quán)，國內(nèi)衍生品市場只能淪為境外的“影子市場”。

　　四、盡早構(gòu)建與貨幣主導(dǎo)權(quán)相適應(yīng)的金融市場

　　人民幣國際化是中國的一個重要國家戰(zhàn)略。盡管這是一項(xiàng)長期、漸進(jìn)的工程，但為中國在世界舞臺上形成有利于國家財富保值的“貨幣主導(dǎo)權(quán)”，我們應(yīng)該從現(xiàn)在就開始去努力構(gòu)建一個與之相適應(yīng)的金融市場，以逐步進(jìn)行量變到質(zhì)變的積累。

　　如何把衍生產(chǎn)品新品種的開發(fā)更好地與人民幣國際化進(jìn)程相融合，在推進(jìn)品種創(chuàng)新的同時加強(qiáng)市場風(fēng)險管理、不斷提高市場效率，應(yīng)對國際定價權(quán)爭奪現(xiàn)狀，成為當(dāng)前金融市場發(fā)展的較迫切問題。

　　一方面，應(yīng)完善商品期貨交易品種。要想將來在國際資源定價方面起到與國民經(jīng)濟(jì)對等的作用，中國必須加快期貨市場發(fā)展的進(jìn)程。以鋼鐵為例。中國是全球的鋼材生產(chǎn)和消費(fèi)和貿(mào)易大國。2008年中國鋼材產(chǎn)量5億噸，已超過全球產(chǎn)量的三分之一。2009年2 月19 日，鋼材期貨上馬，通過改變目前的鋼材定價機(jī)制，形成權(quán)威的市場價格信號，為國際鐵礦石定價提供有價值的參考。下階段，在完善相關(guān)法規(guī)和加強(qiáng)監(jiān)管的前提下，應(yīng)盡快改革期貨品種上市機(jī)制，放開對上市品種的限制，逐步允許交易所根據(jù)市場發(fā)展和產(chǎn)業(yè)需要自行決定上市新品種。

　　另一方面，中國衍生品市場要充分利用后發(fā)優(yōu)勢和比較優(yōu)勢，并不一定遵循 “農(nóng)產(chǎn)品-生產(chǎn)資料-金融資產(chǎn)-期權(quán)交易”的順序發(fā)展，而應(yīng)加快外匯期貨市場發(fā)展，為人民幣國際化搭建廣闊的交易平臺。

　　中國外匯期貨產(chǎn)品應(yīng)采取分層次的漸進(jìn)式路徑。由于中國資本項(xiàng)目管制還沒放開，貨幣還不能自由流動，可以選擇條件較成熟的城市開辦外匯期貨試點(diǎn)。就交易品種來說，幣種間匯率的一定程度波動是上市該種外匯期貨的基本條件。目前中國實(shí)行釘住一籃子貨幣的匯率制度，其中美元的權(quán)重依然很大，而目前設(shè)在上海的中國外匯交易交易的品種主要限于美元、日元和港幣，而美元與港幣亦為釘住，因此，外匯期貨發(fā)展順序可分三步走：，以美元為計(jì)價貨幣頭推美元對日元的期貨交易。，在積累一定的經(jīng)驗(yàn)后，隨著資本項(xiàng)目的逐步開放，進(jìn)一步發(fā)展外幣與人民幣的期貨交易，隨著人民幣與日元、歐元交易的增加，可開展人民幣兌日元、歐元的期貨。第三，當(dāng)資本項(xiàng)目開放以及匯率真實(shí)價格由市場供求決定，實(shí)現(xiàn)浮動匯率制之后，再推出人民幣兌美元期貨。

　　（作者系經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，中國工商銀行投行研究高端分析師）

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