湖南長沙市伍家?guī)X立交橋往北500米，被稱為“中國地王”的新河三角洲項目工地：遍地散落著拆遷后的殘垣斷壁，稀稀拉拉的幾個工人正在清理廢墟，施工機械難覓蹤影。

來自湖南邵陽的項目施工主管劉先生告訴記者，自己來到工地五個多月了，按原定施工計劃，現(xiàn)在應該已經(jīng)“七通一平”了，可是由于開發(fā)商資金沒有到位，項目尚未取得土地證，而施工材料亦供應不足，工程進展非常緩慢。

在工地旁邊開小賣部的黃女士也向記者證實，“工程隊進來一年多了，本來說我們這一片過完年就拆的，可現(xiàn)在過了兩三個月還沒有拆，聽說是開發(fā)商沒有錢所以耽擱了?！?p>在全國房市預期悲觀、房地產(chǎn)開發(fā)商紛紛加快進度、回籠資金的大背景下，這個以92億元天價拍出的“中國地王”，在拿地八個多月后開發(fā)進度依然如此遲緩的緣由在于：主開發(fā)商北京北辰實業(yè)(601588行情,股吧)股份有限公司(以下簡稱“北辰實業(yè)”)隱現(xiàn)資金“瓶頸”。

外拓渴求資金

長沙市國土資源局關于新河三角洲土地出讓的《成交確認書》顯示：“中國地王”長沙新河三角洲地塊是由北辰實業(yè)與北京城市開發(fā)集團(以下簡稱“北京城開”)聯(lián)合購購并成立項目公司開發(fā)，出資比例為北辰實業(yè)80%、城開集團20%。

根據(jù)相關協(xié)議，該塊土地總成交價為92億元，頭期付款額為地價總額的70%，即64.4億元，于2007年8月5日前支付，其中北辰實業(yè)分擔的頭期款為51.52億元，剩下的余款27.6億元及有關稅費須于2008年8月31日前分期付清，也就是說，北辰實業(yè)2008年還需要償付剩余土地款的80%，即22.08億元。

記者了解到，截至目前，北辰實業(yè)2007年的土地出讓款項已經(jīng)付清，但是拿出這筆土地出讓金之后，北辰實業(yè)開發(fā)新河三角洲項目的后續(xù)資金變得“捉襟見肘”。

“事實上，北辰實業(yè)在償付土地出讓款的過程中就已隱現(xiàn)資金危機?！币晃慌c國土部門以及北辰實業(yè)關系密切的消息人士透露，2007年8月5日前償付的51.52億元頭期款，是北辰實業(yè)經(jīng)多方籌措才湊齊的，而2008年除了付清22.08億元土地余款，北辰實業(yè)更頭疼的是新河三角洲項目所需的數(shù)十億元啟動開發(fā)資金的籌措。

雪上加霜的是，拿地之后的三個月——2007年11月1日，國土資源部正式施行“39號文”——關于土地出讓金繳納的一項新規(guī)，按照這一規(guī)定，北辰實業(yè)只有繳清全部92億元土地款，才能拿到土地證，進入后續(xù)的開發(fā)、銷售環(huán)節(jié)。“我們只能按政策辦事，如果北辰實業(yè)能提前將全部土地出讓金付清，國土局當然可以盡早發(fā)給他們土地證。”長沙市國土資源局交易主任單石川坦言。

這一政策無異于“釜底抽薪”！眼前的現(xiàn)實是，以往那種“繳一部分，蓋一部分，回籠一部分資金”的“借雞生蛋”的房地產(chǎn)開發(fā)模式將成為歷史。在巨大的資金和政策壓力下，北辰實業(yè)不得不重新考量自己的開發(fā)模式。

記者了解到，北辰實業(yè)雖已成立長沙北辰房地產(chǎn)有限公司作為新河三角洲項目開發(fā)公司，但受制于上述規(guī)定，項目目前尚未拿到土地證，相關規(guī)劃也正在報批中，現(xiàn)在甚至連項目建筑方也未確定?！斑@一切都是因為資金瓶頸所致?！鼻笆鱿⑷耸恳徽Z中的。

“對外拓展投資的無序增加是北辰實業(yè)資金危機隱現(xiàn)的重要原因?！迸c新河三角洲項目相距不過千米的另一濱江房地產(chǎn)項目負責人向記者表示，北辰實業(yè)此前一直被視為區(qū)域開發(fā)商的典型代表，但是自其去年7月攜手北京城開天價摘得長沙新河三角洲項目，北辰實業(yè)開始邁出京城，向著全國性開發(fā)商的目標進軍，然而，項目開發(fā)的融資速度卻跟不上土地儲備增加的速度?！巴馔赝顿Y的放量增加使得本已緊張的資金鏈進一步繃緊?！?p>“地王”銷售重負

從2007年底之前的地王頻現(xiàn)、樓面地價屢創(chuàng)新高，到2007年底2008年初，土地流拍頻現(xiàn)、土地交易市場一派清淡，這種劇變只用了不到半年的時間。

地產(chǎn)公司要消化他們不惜代價巨資所得土地，顯然需要奉獻出漫長時間和高昂成本。北辰實業(yè)在高價拍下長沙新河三角洲地塊后，雖然獲得業(yè)內(nèi)廣泛關注，但從其2007年的表現(xiàn)來看，整體業(yè)績和盈利能力卻不容樂觀。

北辰實業(yè)2007年年報顯示，北辰實業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入43.54億元，營業(yè)利潤6.99億元，同比增長53.12%和25.5%，但公司凈利潤卻同比減少3.2%，為3.28億元，每股收益也僅為0.10元，同比下降37.5%。2007年北辰實業(yè)的凈資產(chǎn)收益率為4.03%，也遠遠低于房地產(chǎn)行業(yè)平均8%左右的凈資產(chǎn)收益率。同時，公司2007年經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額為-58.67億元，年末公司負債達到119億元，資產(chǎn)負債率上升至58.4%。

“雖然去年的營業(yè)收入增長了53%，但相比一線地產(chǎn)公司的增長仍有較大差距，很明顯北辰實業(yè)的凈利潤率和盈利能力都在下降?！碧╆栕C券一位房地產(chǎn)研究員如是對記者分析。

至于凈利潤偏低的原因，這位研究員認為主要是北辰實業(yè)的其他項目沒有及時結轉。以北辰實業(yè)位于奧運媒體村的項目綠色家園為例，本來是可以在2007年交付的，但是由于奧運會而被推遲?！瓣P鍵的問題還是在于業(yè)績增長不夠快?！?p>“凈資產(chǎn)收益率低，也是北辰實業(yè)這樣的國有控股企業(yè)普遍存在的問題?！庇袑I(yè)分析人士認為，國企普遍存在內(nèi)在驅動力不足的問題，因此很多時候往往選擇減少自有資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比重的方式來提高凈資產(chǎn)收益率，“但是弊端也是顯而易見的，那就是隨著自有資產(chǎn)的減少，隨之而來的風險也會不斷加大?！?p>北辰實業(yè)董事長賀江川2008年3月向媒體透露，今年北辰總資本性開支為54億元，其中奧運村及場館等物業(yè)改造約占2.8億元，北辰大廈的開發(fā)14億元，余下的37億元用于項目開發(fā)。

但是北辰實業(yè)2007年年報顯示，公司短期借款和一年內(nèi)到期的非流動負債為30.2億，加上上述資本性開支54億元、長沙地塊今年需要支付的土地出讓金22.08億元，北辰實業(yè)今年所需資金總額為106.08億元。而截至2007年年底，該公司共有現(xiàn)金和銀行存款為23.4億。這就意味著公司還有80多億的資金需求要依靠項目回款和融資來解決。

“新河三角洲地塊樓面地價為3090.58元/平方米，按照此樓面價，成本應在5000元/平方米以上，那么北辰至少要將價格定在7000元/平方米以上，未來的銷售壓力可以想見?！币宦分舻南娼鄙许椖控撠熑吮磉_了對新河三角洲項目銷售預期的隱憂。同樣位于新河三角洲，目前在售的湘江北尚樓盤銷售均價為5300元/平方米。這就意味著，北辰實業(yè)未來在新河三角洲地塊所建房屋的成本價，約等于目前在售房屋的價格，在房價漲幅難現(xiàn)2007“盛世”的景象下，如何走出困局，當是北辰實業(yè)面臨的大考。

前述專業(yè)人士分析，為緩解資金壓力，未來不排除北辰實業(yè)通過項目轉讓、股權投資、合作開發(fā)和收購兼并等方式來拓寬多元融資渠道的可能性。

“地王”催生“寡頭”

在相關各方為“中國地王”出爐紛紛叫好的同時，業(yè)界亦不乏質疑之聲：如此大幅的地塊，是否不可分割、非得整體出售？

“雖然政府對該區(qū)域未來的規(guī)劃是一個功能和配套統(tǒng)一的整體，但在建設方面，完全可以分為2-4個小塊，在規(guī)劃思路統(tǒng)一的前提下，分別拍賣?！焙洗髮W某知名教授認為，新河三角洲地塊完全可以分拆為幾個小地塊，面對不同的開發(fā)商進行“招拍掛”，不一定非要一次性出讓給一家大公司開發(fā)。這樣不僅可以加快開發(fā)進度，避免高地價導致高房價現(xiàn)象，而且也有利于各個市場主體之間公平競爭。

“即使是北辰實業(yè)這樣大的開發(fā)商，拿到新河三角洲的土地也得分期開發(fā)。雖然市政府規(guī)定四年內(nèi)開發(fā)完成，但是誰能保證開發(fā)周期不會延長？”他坦言，像新河三角洲這樣的大型項目，在開發(fā)一期時，剩下的土地其實是閑置的，因此這種圈地開發(fā)模式從本質上來講就是變相囤地，這與提出的合理開發(fā)利用土地的精神是背道而馳的。“如果讓一家公司少有來開發(fā)這么大的地塊，其結果必然是導致開發(fā)商壟斷這一區(qū)域的地價和房價，對市場流弊甚遠?！?p>“為什么開發(fā)商敢舉牌？長沙的地價真的就這么值錢嗎？”全國工商聯(lián)房地產(chǎn)商會會長聶梅生在接受記者采訪時毫不諱言自己對“中國地王”的質疑。在她看來，長沙這種二線城市誕生“中國地王”，表明中國地產(chǎn)寡頭經(jīng)濟已經(jīng)壟斷經(jīng)營，中國二線城市追趕一線城市高房價的步伐已經(jīng)開始。

她分析說，類似長沙新河三角洲這樣的項目，房地產(chǎn)開發(fā)商舉牌拿地的時候是虧本的，但是拿著地耗上一兩年，賬面開始趨平，到了第三年或者第四年，開發(fā)商就開始大賺?！斑@三年實際上就是一個炒作和升值的過程，這在全國已經(jīng)形成一種態(tài)勢?！?p>而在湖南房地產(chǎn)專家譚克修看來，“地王”的產(chǎn)生只會培育出“地產(chǎn)寡頭”，其弊端遠遠不是高價出讓土地所獲得的財政收入能平衡和補償?shù)?。他直言不諱地指出，“地王”的出現(xiàn)使社會資源迅速集中在少數(shù)大企業(yè)手中，而將急需土地的中小型房地產(chǎn)企業(yè)排除在外。“地產(chǎn)寡頭不僅壟斷房源、控制房價，而且為遏制當前的高房價設置了諸多障礙，嚴重危害著房地產(chǎn)市場的健康發(fā)展?！?

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